USDT؛ سلطه همزمان و زیر ذرهبین
Tether’s USDT همچنان هویت دوگانه خود را در دنیای رمز ارز حفظ کرده است: هم استیبل کوین غالب و هم پرنظارتترین. علیرغم بحثهای پیوسته درباره ذخایر، کاربرد آن سرعت گرفته و تصویری از سلطه بازار را خلق کرده که ظاهراً نفوذناپذیر است.
دادههای نوامبر نشان میداد که USDT .درون شبکه حجمی شگفتآور از تراکنش به ارزش 719.83 میلیارد دلار آمریکا را ثبت کرد و به طور قاطع از USDC رقیبِ Circle با 493.96 میلیارد دلار آمریکا پیشی گرفت. همزمان، پرسشها درباره ذخایر آن ادامه دارد. با این حال، رئیس بخش تحقیقات CoinShares، James Butterfill، اخیراً به نگرانیهای بازار واکنش نشان داد. اشاره او به آخرین گواهی Tether بود که نشان داد داراییها به طور قابل توجهی از بدهیها بیشتر است و Butterfill استدلال کرد که نگرانیهای مربوط به توان تسویه بیمورد به نظر میرسد و نشانهای از آسیبپذیری سیستماتیک نیست.
چرا سلطه کاربردی Tether همچنان شتاب میگیرد
اما داستان واقعی میسنجد چرا کاربرد عملیاتی Tether حتی با افزایش بحثها درباره ترکیب مالی آن ادامه به رشد دارد. برای درک بهتر، تنش مرکزی بین کاربرد بیرقیب Tether و ریسکهای دورهای ذخایر آن دوباره شعلهور شد پس از آنکه Arthur Hayes، همبنیانگذار BitMEX، هشدار مستقیمی درباره توان تسویه صادر کرد.
استدلال Hayes مبتنی بر تخصیصهای استراتژیک اما ناپایدار ذخایر Tether بود. او پیشنهاد داد شرکت در حال اجرای یک «معامله نرخ بهره» است و با افزایش قرار گرفتن در معرض داراییهای پرریسک مانند بیت کوین و طلا مواجه شده است. بر اساس او، یک کاهش شدید 30 درصدی در ارزش این دو دارایی میتواند به طور نظری کل حاشیه حقوق صاحبان سهام Tether را پاک کند و استیبل کوین را «از نظر نظری فاقد توان تسویه» کند.
چه چیزی گزارشها را نشان میدهد
گزارش اخیر وجود یک بالشتک قابل توجه را تأیید کرد که برای جذب چنین نوسانهایی طراحی شده است. مجموع ذخایر در حدود 181 میلیارد دلار آمریکا در برابر حدود 174.45 میلیارد دلار آمریکا در بدهیها قرار داشت. این امر منجر به یک مازاد سرخطی یا حاشیه حقوق صاحبان سهام حدود 6.55 میلیارد دلار آمریکا شد.
افشایهای سهماهه Tether نشان داد که بیشتر ذخایر در داراییهای نقد مانند اوراق قرضه دولت آمریکا قرار دارد که تقریبا 135 میلیارد دلار آمریکا ارزش دارد. باقیمانده ترکیب ذخایر نگرانی Hayes را تأیید میکند: شرکت حدود 12.9 میلیارد دلار آمریکا در طلا و حدود 9.9 میلیارد دلار آمریکا در بیت کوین داشت. اینها دقیقاً موقعیتهایی هستند که Hayes بهعنوان منابع بالقوه نوسان نشان داده بود.
CoinShares به ریسک این داراییها اشاره کرده اما گفته است که شکاف بزرگ بین ذخایر و بدهیها این ریسک را جبران میکند. آنها افزودند که سودآوری رکوردی Tether در سال جاری نیز این دیدگاه را تقویت میکند.
بازار چه چیزی را ترجیح میدهد
بازار به صورت مداوم کاربرد بیرقیب و سلطه USDT را که در حجم ماهانه 719 میلیارد دلار آمریکا نمایان است، بر ریسکهای نظارتی و نظری مرتبط با ذخایر آن ترجیح میدهد. ریسک بلندمدت واقعی برای Tether ناشی از یک ریزش 30 درصدی منفرد داراییها نیست، بلکه از یک هراس جمعی است که آن را مجبور به برآورده کردن 34 میلیارد دلار آمریکا درخواست بازخرید میکند در حالی که نقدینگی یا معادل نقد کافی ندارد.
تا زمانی که یک رقیب کاملاً شفاف و کاملاً نقد که بتواند به لحاظ کاربردی با Tether در تسویه جهانی رمز ارز برابری کند ظهور نیابد، USDT همچنان بهعنوان پادشاه بلامنازع حکمرانی خواهد کرد.
برای معاملهگران چه معنایی دارد
این خبر برای معاملهگران مهم است چون نشان میدهد سلطه بازار و کاربرد عملیاتی USDT میتواند حتی در مواجهه با نگرانیهای ذخیرهای ادامه یابد، اما ریسک نقدینگی واقعی و هجوم بازخریدها را نباید دستکم گرفت. معاملهگران باید جریانهای .درون شبکه USDT، حفظ و تغییرات ترکیب ذخایر Tether و هر نشانهای از فشارهای بازخرید را زیر نظر داشته باشند. سطوح قیمتی یا رویدادهای کلیدی که باید دنبال شوند شامل: عملکرد بیت کوین و طلا (هر کاهش نزدیک به 30 درصد میتواند فشار بر ذخایر ایجاد کند)، نشانههای افزایش اختلاف قیمت USDT نسبت به دلار آمریکا در بازارهای نقطهای و مشتقه، و اعلامیههای شفافیت یا بازبینی ذخایر از سوی Tether. همچنین مانیتور کنید اگر درخواستهای بازخرید به سمت حدود 34 میلیارد دلار آمریکا حرکت کند، چون این سطح بهعنوان یک آستانه ریسکی مطرح شده است.
