داستان آشنای افزایش قیمت بیت کوین پس از هاوینگ، اکنون با بازنگری جدی روبرو شده است. شاناکا انسلم پررا، استراتژیست و پژوهشگر، اوایل هفته جاری با انتشار تحلیلی مفصل استدلال کرد که هر صعود قیمتی پس از هاوینگهای قبلی، همزمان با تغییرات عظیم نقدینگی جهانی رخ داده است، نه صرفاً به دلیل کاهش برنامهریزیشده عرضه سکههای جدید.
پررا معتقد است که ارتباط میان هاوینگها و افزایش قیمت، «از نظر آماری اثباتناپذیر» است، حتی با وجود شانزده سال داده.
جمعبندی او صریح است: نقدینگی، نه کاهش عرضه، احتمالاً عامل اصلی هر فاز صعودی بزرگ بوده و سرمایهگذاران ممکن است همبستگی را با علیت اشتباه گرفته باشند.
داستان نقدینگی در پسِ روایت هاوینگ
اساس استدلال پررا بر یک تمایز استوار است: در حالی که مکانیزم هاوینگ که عرضه را کاهش میدهد، قابل پیشبینی و در کد بیت کوین گنجانده شده، اما ارتباط آن با جهشهای قیمتی هیچ پایه آماری ندارد.
«مکانیزم هاوینگ از نظر ریاضی تقریباً به طور قطعی قابل اثبات است. اما رابطه علی میان هاوینگها و قیمت، از نظر آماری اثباتناپذیر است.»
گزارش او دادههای بیت کوین تا دسامبر ۲۰۲۵ و دورههای قبلی نقدینگی را بررسی کرده و اشاره میکند که چهار هاوینگ نخست با شوک بانکی قبرس در ۲۰۱۳، تداوم سیاستهای انبساط پولی پس از بحران در ۲۰۱۶ و تزریقهای تاریخی نقدینگی در دوران همهگیری پس از ۲۰۲۰ همزمان بودهاند.
علاوه بر این، پررا تأکید میکند که اوج قیمتی سال ۲۰۲۴ پیش از هاوینگ آوریل رخ داد و این موضوع دیدگاه رایج مبنی بر اینکه خود رویداد هاوینگ عامل آغاز روند صعودی بوده را زیر سؤال میبرد.
در عوض، ورود سرمایههای نهادی از طریق صندوقهای ETF بیت کوین که بهتازگی تأیید شدهاند، به عنوان عامل محتملتر مطرح میشود؛ موضوعی که با دیدگاه پررا مبنی بر اینکه بیت کوین اکنون کمتر شبیه یک کالای با عرضه ثابت و بیشتر شبیه یک دارایی کلان با نوسان بالا رفتار میکند، همخوانی دارد.
او همچنین به مطالعهای از لین آلدن در سپتامبر ۲۰۲۴ اشاره میکند که رابطه آماری ۰.۹۴ میان بیت کوین و عرضه پول جهانی (M2) از سال ۲۰۱۳ تاکنون را محاسبه کرده است. با این حال، پررا هشدار میدهد که همبستگی بالا به معنای وجود رابطه علی نیست و بررسیهای اقتصادسنجی دقیق درباره این متغیرهای روندی هنوز انجام نشده است.
پررا همچنین خاطرنشان میکند که بیت کوین معمولاً در دورههای گسترش اعتبار رشد میکند و در زمانهای کاهش نقدینگی به شدت سقوط میکند. به گفته او، نمونه بارز این موضوع، فروپاشی معاملات کری ین در آگوست ۲۰۲۴ بود که با تغییر سریع نرخهای ژاپن، داراییهای پرریسک را تحت فشار قرار داد و باعث سقوط بیت کوین شد.
کاهش سودهای پس از هاوینگ در حالی که نهادها به انباشت ادامه میدهند
آنچه در تحلیلهای اخیر بازار جلب توجه میکند این است که با وجود ثبت اوجهای جدید در سال ۲۰۲۵، دامنه هر صعود پس از هاوینگ نسبت به دورههای قبلی کاهش یافته است. پژوهش اخیر کوینگکو نشان میدهد که چرخه ۲۰۱۷ بازدهی ۲۹ برابری داشته، در حالی که روند سال ۲۰۲۵ بسیار کوچکتر بوده، هرچند همچنان مثبت است.
با وجود این افت، شرکتها همچنان به خرید ادامه دادهاند و شرکت پیشرو Strategy این هفته ۱۰٬۶۲۴ بیت کوین دیگر خریداری کرد و مجموع داراییهای خود را به بیش از ۶۶۰٬۰۰۰ بیت کوین رساند.
در همین حال، تغییرات نظارتی ممکن است در آینده بیش از پاداش بلاکها بر نقدینگی تأثیرگذار باشد. چارچوب جدید رمز ارز ژاپن میتواند در صورت تصویب قوانین جدید توسط پارلمان، ثروت قابل توجهی از خانوارها را از طریق ETFها و صندوقهای نهادی به سمت بیت کوین هدایت کند.
مجموع این تحولات، استدلال کلی پررا را تقویت میکند: هاوینگ همچنان برنامه زمانی کمیابی بیت کوین را تعیین میکند، اما شرایط پولی جهانی ممکن است نقش بسیار مهمتری نسبت به صرفاً کاهش عرضه در حرکت بازار داشته باشد.
منبع: لینک خبر
