نسبت عرضه استیبل کوین بیت کوین (SSR) به ۹.۳۶ کاهش یافته است؛ سطحی که به طور تاریخی با قدرت خرید قابل توجهی که در حاشیه بازار منتظر است، مرتبط بوده، اما دادههای درونزنجیرهای نشان میدهد این شاخص در حال حاضر سیگنال اشتباهی میدهد.
به گفته تحلیلگر اکسل آدلر جونیور، این کاهش به دلیل خروج سرمایه از اکوسیستم رخ داده است، نه به خاطر انباشت استیبل کوین؛ موضوعی که تفسیر سرمایهگذاران از این شاخص صعودی کلاسیک را به طور اساسی تغییر میدهد.
خروج نقدینگی، نه سرمایه آماده ورود
SSR ارزش بازار بیت کوین را در مقابل کل عرضه استیبل کوینها اندازهگیری میکند. به طور سنتی، مقادیر پایینتر این شاخص نشاندهنده نقدینگی فراوان استیبل کوین برای خرید بیت کوین تلقی میشود. اما شرایط فعلی داستان متفاوتی را روایت میکند.
در گزارشی کوتاه در ۲۵ فوریه، آدلر اشاره کرد که ارزش بازار USDT در ۳۰ دسامبر ۲۰۲۵ به اوج ۱۸۷.۲ میلیارد دلار رسید و از آن زمان تا کنون به ۱۸۳.۶ میلیارد دلار کاهش یافته است؛ یعنی خروج ۳.۶ میلیارد دلار طی ۶۰ روز. همچنین تغییر ۳۰ روزه این شاخص برای ۳۴ روز متوالی منفی مانده و اکنون به منفی ۳.۰۸ میلیارد دلار رسیده است.
این موضوع اهمیت دارد، زیرا کاهش ریاضی SSR ناشی از تضعیف همزمان هر دو مؤلفه است. ارزش بازار بیت کوین در این مدت حدود ۲۷ درصد کاهش یافته و عرضه استیبل کوینها نیز کاهش داشته است.
«از نظر فنی، SSR به صورت ریاضی کاهش مییابد چون ارزش بازار بیت کوین سقوط کرده، اما کاهش همزمان USDT باعث میشود این سیگنال هیچ پتانسیل صعودی نداشته باشد.» آدلر توضیح داد.
نسبت اهرم تخمینی (Estimated Leverage Ratio) نیز ضعف ساختاری را تأیید میکند؛ این نسبت طی ۹۰ روز گذشته در حدود ۰.۲۱۹ در تمام صرافیها ثابت مانده، با وجود اصلاح شدید قیمت بیت کوین. این ثبات نشان میدهد سرمایه سفتهبازانه نه ریسک جدیدی اضافه میکند و نه ریسک قبلی را کاهش میدهد؛ بنابراین در صورت افت بیشتر قیمت، احتمال لیکوییدیشنهای زنجیرهای وجود دارد.
عرضه قدیمی، خریداران غایب
رفتار قیمتی اخیر بیت کوین شکنندگی توصیفشده را منعکس میکند؛ این دارایی در ۲۴ فوریه برای مدت کوتاهی به زیر ۶۳٬۰۰۰ دلار سقوط کرد و سپس به حدود ۶۵٬۴۰۰ دلار بازگشت. این قیمت نسبت به ۳۰ روز گذشته بیش از ۲۵ درصد و نسبت به یک سال گذشته نزدیک به ۲۷ درصد کاهش داشته است.
دادههای HODL Waves که اخیراً منتشر شده نیز ساختار تدافعی بازار را زیر رفتار قیمتی نشان میدهد. سکههایی که آخرین بار ۳ تا ۶ ماه پیش جابهجا شدهاند، اکنون حدود ۲۶ درصد از عرضه در گردش را تشکیل میدهند؛ این رقم اوایل ماه جاری ۱۹ درصد بود.
این سکهها مربوط به خریدهایی نزدیک به اوج قیمتی نوامبر ۲۰۲۵ بالای ۱۲۰٬۰۰۰ دلار هستند که اکنون در ضرر نگهداری میشوند. در همین حال، سهم گروه ۶ تا ۱۲ ماهه به حدود ۲۰ درصد رسیده و سکههایی که در یک ماه گذشته جابهجا شدهاند، کمتر از ۱۰ درصد عرضه را تشکیل میدهند.
علاوه بر این، شاخص تغییر خالص موقعیت ارزش تحققیافته (Realized Cap Net Position Change) نیز خروج سرمایه از شبکه را تأیید میکند؛ این شاخص طی ۳۰ روز گذشته منفی ۲.۲۶ درصد بوده و از اواخر نوامبر ۳۳ میلیارد دلار کاهش ارزش را نشان میدهد.
تفاوت کاهش SSR ناشی از خروج سرمایه در مقابل انباشت، پیامدهای واقعی دارد. به گفته آدلر، برای بازگشت روند صعودی واقعی، باید دو اتفاق همزمان رخ دهد: تغییر ۳۰ روزه USDT به طور پایدار مثبت شود (نشانه ورود سرمایه جدید) و نسبت اهرم تخمینی همزمان با تثبیت قیمت شروع به افزایش کند. تا آن زمان، به گفته این تحلیلگر، SSR پایین بیت کوین نه نشانه فرصت، بلکه بازمانده ریاضی خروج سرمایه است.
منبع: لینک خبر
