به نظر میرسد بازار بیتکوین در مراحل پایانی یک بازار نزولی قرار دارد، اما نشانههایی که تأییدکننده یک چرخش گستردهتر باشند هنوز ظاهر نشدهاند. دادههای درونزنجیرهای که توسط گلسنود به اشتراک گذاشته شده نشان میدهد این دارایی طی هفته گذشته از ۵۷,۸۰۰ دلار به نزدیک ۶۳,۰۰۰ دلار بازیابی شده است، اما همچنان زیر میانگین واقعی بازار (True Market Mean) به ارزش ۷۶,۶۰۰ دلار و همچنین هزینه مبنای دارندگان کوتاهمدت (Short-Term Holder Cost Basis) به ارزش ۷۲,۲۰۰ دلار قرار دارد.
این وضعیت دارایی را در منطقه «ارزش عمیق» قرار میدهد.
کفسازی بیتکوین
بیتکوین اکنون حدود پنج ماه است که زیر هر دو این سطوح معامله میشود – یکی از طولانیترین دورههای تخفیف در تاریخ خود. به گفته گلسنود، چنین دورههای طولانی به طور تاریخی پایهای برای کفهای چرخهای فراهم کردهاند، زیرا سرمایهگذاران در قیمتهایی پایینتر از هزینه متوسط خریداران اخیر و بازار فعال گستردهتر، اقدام به انباشت میکنند. با این حال، کاهش بیشتر به سمت قیمت تحققیافته (Realized Price) حدود ۵۳,۰۰۰ دلار همچنان محتمل است.
این گزارش دارندگان بلندمدت را به عنوان منبع اصلی فشار فروش فعلی شناسایی کرده است. از اوایل فوریه، سهم ارزش تحققیافته منتسب به زیان دارندگان بلندمدت از ۱۵٪ به ۴۳٪ افزایش یافته است، که این تسلیم شدن این گروه را به بزرگترین عامل فشار نزولی تبدیل میکند. این سرمایهگذاران عمدتاً نزدیک به اوج چرخه خرید کردهاند و پس از ماهها تحمل زیان، با ادامه روند نزولی و آزمایش باورشان، به طور فزایندهای اقدام به فروش میکنند.
گلسنود اعلام کرد که این موج پیوسته توزیع، مانع از آن شده که بیتکوین بتواند به انتهای بالایی محدوده معاملاتی فعلی خود بازگردد. این گزارش افزود که زیان تحققیافته دارندگان بلندمدت، بر اساس میانگین متحرک ۳۰ روزه، اخیراً به حدود ۲۸۰ میلیون دلار در روز رسیده است که بالاترین سطح از دسامبر ۲۰۲۲ است. این دومین جهش عمده ثبتشده در طول بازار نزولی فعلی بود.
با این حال، برخلاف جهش قبلی، این موج تسلیم شدن هنوز شروع به فروکش نکرده است. گلسنود معتقد است که کاهش این شاخص برای در نظر گرفتن یک گذار معتبر به شرایط صعودی ضروری خواهد بود.
شاخصهای خارج از زنجیره نیز همچنان به تقاضای ضعیف نهادی اشاره دارند، هرچند بهبود اندکی مشاهده شده است. میانگین ۳۰ روزه جریان خالص صندوقهای ETF بیتکوین اسپات آمریکا از اواسط ماه مه منفی باقی مانده است. میانگین خروجی روزانه از اوج ۱۹۳ میلیون دلار در اوایل ژوئن به حدود ۸۸.۹ میلیون دلار کاهش یافته است.
در حالی که سرعت کندتر برداشتها به عنوان یک «نشانه مثبت موقت» تلقی میشود، اما مؤسسات همچنان به طور کلی در حال کاهش مواجهه هستند، که به این معناست که تقاضا هنوز تثبیت نشده است. فعالیت معاملاتی ETF نیز پایین باقی مانده، به طوری که حجم معاملات روزانه بین ۶۵۰ میلیون تا ۹۵۰ میلیون دلار است، که تقریباً ۸۰٪ کمتر از اوج روزانه ۴.۴ میلیارد دلار ثبتشده در اکتبر ۲۰۲۵ است.
بر اساس این گزارش، هم فعالیت معاملاتی قویتر و هم بازگشت جریان ETF به حالت خنثی یا مثبت برای تأیید مشارکت مجدد نهادی مورد نیاز خواهد بود.
موضعگیری تدافعی
بازارهای مشتقه تصویری ترکیبی ارائه میدهند. نسبت پوت/کال آپشنها به ۰.۵۶ رسیده که پایینترین سطح امسال است، در حالی که نرخهای تأمین مالی فیوچرز دائمی نشان میدهد معاملهگران پس از کاهش ریسک قبلی، با احتیاط موقعیتهای خرید خود را بازسازی کردهاند. با این وجود، بازار آپشن همچنان حالت تدافعی دارد.
«انحراف ۲۵ دلتا، یعنی حق بیمه محافظت نزولی نسبت به صعودی، در تمام سررسیدها تقاضا دارد. هر ریزش از زمستان تاکنون دوباره این حق بیمه را بالا برده و جهش اواخر ژوئن به ۲۴٪ تدافعیترین حالت جبهه کوتاهمدت از زمان ریزش فوریه بوده است. معاملهگران همچنان برای پوشش هر افتی هزینه میکنند، حتی زمانی که کتاب سفارشات به سمت خرید سنگینی میکند.»
بیتکوین همچنین حدود ۶٪ پایینتر از سطح حداکثر درد تجمیعی بازار آپشنها در ۶۶,۰۰۰ دلار معامله میشود؛ قیمتی که بیشترین تعداد آپشنهای باز در آن بیارزش منقضی میشوند و معمولاً قیمت اسپات با نزدیک شدن به سررسید به آن تمایل پیدا میکند.